试管代生如何提高成功率

导语：在高轩近20亿港元的巨额持股背后，重要的是金鑫的生殖稀缺能力。

金鑫生殖(01951.HK)是国内唯一的“试管婴儿概念股”，属于市场上的稀缺标的。

在上市之前，它吸引了来自南方创造、信贷和银行投资、Ever Excelling、红杉资本中国等多家机构的投资，高轩资本和奥博资本等四家机构也是其基石投资者。

虽然金鑫再生的机构投资者阵容亮眼，但并没有走出预期的走势。短时间后股价迅速回落至发行价水平，甚至一度破发。因此，投资者对金鑫生殖形成的一致看法是：

公司是个好公司，但是估值不便宜。

11月16日，香港上市公司金鑫出现了巨大的复制爆炸。在大量买入的帮助下，股价单日上涨7.27%。

后来根据联交所披露的股权信息，金鑫生殖支付的大量款项来自高瓴资本，高瓴通过两个实体增持1.9亿股，合计近20亿港元。

在高瓴资本大规模增持后，金鑫生殖成为港股热门股。不仅成功纳入MSCI指数，还被机构不断升级。

种种优势叠加，推动金鑫生殖股价一路走高。截至11月30日收盘，金鑫生殖股价收于14.04港元，距离15.21港元的历史高点仅一步之遥。

高瓴资本为何突然增持金鑫再现？这家公司有哪些潜在的投资逻辑？

01金鑫再生产的稀缺价值

研究金鑫再生的投资价值，公司在业务上的独特稀缺性，是不可回避的重点。

在我国，辅助生殖行业的开放程度有限，医院要开展辅助生殖业务，需要申请专项许可，投入更多资金购买设备。

这就导致了目前中国的辅助生殖医院主要是公立医院，而金鑫生殖的民营资本属性使其成为赛道中的异数。

金生殖从四川成都起家，后通过收购将业务拓展到武汉、中山、老挝、美国。

按营收规模计算，2018年，金鑫生殖在中国市场的营收份额约为3.9%，在所有机构中排名第二；其在美国市场的收入份额为2.5%，在美国排名第三。

金鑫生殖虽然行业排名第一，但绝对市场份额并不高，整个行业都有严格的牌照保护，可见辅助生殖在国内是一个非常分散的赛道。同时，辅助生殖仍然是一个快速增长的朝阳产业，其未来的增长速度主要取决于两个方面。

第一，不孕率的增加。随着生活节奏的加快，人们的压力越来越重，想要孩子的愿望也在不断推迟。这提高了人们首次生育的平均年龄。与此同时，压力和环境因素导致的不孕不育病例比例也在逐年上升。

这种“生育焦虑”并非中国独有。事实上，全世界都面临着同样的问题。根据Jost Sullivan的数据，全球不孕患病率从1997年的11.0%上升至2018年的15.4%，预计2023年将升至17.2%。

不孕不育群体是辅助生殖最直接的客户，不孕不育人口的大幅增加将给辅助生殖行业带来自然增长的流量红利。

第二，中国二胎政策的开放。对于中国的辅助生殖行业来说，二胎政策绝对是一大利好。二胎政策开放后，人均出生人数会大大增加，包括很多高龄父母，他们也是辅助生殖的服务对象。

数据显示，2018年，中国约有4780万对不孕不育夫妇，其中只有约56.8万对接受了辅助生殖服务，普及率为7%。

但二胎政策开放后，不断提升的经济消费能力和明显改善的生育预期，有望大幅提升辅助生殖普及率。据估计，2010年将有大约5030万对育龄夫妇

显然，辅助生殖是一条很好的蓝海赛道。如果投资者看好辅助生殖的轨道，那么只有金鑫生殖公司是可供他们选择的目标。

这种独特的稀缺性一直是资本市场上金鑫再生产的护城河。

02外延M&A的点金术

作为唯一上市的辅助生殖企业，金鑫生殖过去的业绩，一定程度上反映了整个行业的快速发展。

2016-2019年，金鑫生殖的收入和净利润平均增速分别为68.1%和67.2%，远高于行业。仅2019年，金鑫生殖营收同比增长77.6%至16.48亿元，净利润增长146%。

金鑫复制是如何实现远高于行业的业绩增长的？这完全是因为高壁垒行业的特点。作为行业内第一家上市的龙头企业，金鑫再生拥有得天独厚的资金优势，管理层对此并不避讳。

已经多次明确表示，向外并购将是未来重要的发展战略。

在资本市场上，拓M&A并不是一个赞不绝口的词，但在金鑫复制中，我们看到了“点石成金”的魔力。

如前所述，辅助生殖在中国是一个门槛非常高的行业，新玩家很难进入市场，现有的牌照已经成为稀缺资源。

招股书显示，目前中国有辅助生殖牌照的医院不到400家，遍布全国，地域属性很强。

由于当地医疗机构的知名度和推广能力不足，辅助生殖对于普通消费者来说还是一个陌生的名词。行业内普通参与者无法扩张，外部资本无从进入，这就赋予了金鑫再生独特的发展优势。

得益于港股上市的先发优势，金鑫生殖有大量资本可供外延式并购，同时，金鑫生殖本身在这个行业深耕多年，对被收购标的有很强的甄别能力。因此，我们可以发现，金鑫生殖收购的目标近年来表现良好。

同时，金鑫生殖的先发优势也使得竞争对手很难复制自己的发展道路。一方面，金鑫生殖拥有雄厚的生殖资本，另一方面，金鑫生殖手握优质品牌。

原本分散在全国各地的辅助生殖机构只提供辅助生殖服务。但收购金鑫生殖后，他们不仅可以扩大金鑫生殖在全国的辐射范围，还可以利用其知名度引导自身流量。

“品牌资本”这种“点石成金”的模式，使得通过外延式并购实现增长模式成为可能。

03形闭环生态

在成功收购了美国的HRC医疗公司并在老挝建立了一个新的医疗中心后，金鑫生殖公司将业务领域扩展到了海外市场。

由于美国监管机构禁止执业公司干预医疗的做法，医疗公司只能由医生拥有和经营。因此，金鑫生殖公司不能直接拥有HRC医疗公司。

2018年12月，金鑫生殖通过收购HRC中级管理层实现了对HRC医疗的控制，后者为HRC医疗提供管理服务，换取其90%的营业收入外加一定的奖金作为管理服务费。因此，在金鑫再生产中，HRC医疗的收入作为管理服务计算。

2019年，主要由美国业务贡献的管理服务收入达6.48亿元，占总收入的39.3%，已成为金鑫生殖的重要收入来源。但今年上半年，由于疫情爆发，美国的业务受到严重影响。因此，从数据层面来看，金鑫生殖的表现并不令人满意。

尽管业绩下滑，但我们仍认为疫情的影响只是短期影响，不会伤及金鑫的繁衍。

事实上，金鑫生殖的海外布局并不是简单地拓展海外市场，而是提供“增值服务”，进一步丰富国内客户的需求。金生殖已经形成了一个商业闭环。因此，这些o的战略意义

受技术和法规限制，金鑫生殖中国业务并不适合所有患者，因为中国对第三代辅助生殖技术PGD/PGS有严格的许可要求，PGD/PGS技术是很多遗传病患者的必要治疗手段。

在美国和老挝，PGD/PGS没有如此严格的许可限制，这为金鑫生殖提供了差异化的产品和服务。海外市场主要针对有特殊需求的用户，美国针对高端客户，老挝针对中端客户，形成了差异化的经营理念。

根据Jost Sullivan的数据，2018年美国HRC生育进行了4500个辅助生殖取卵周期，在美国西部辅助生殖服务市场排名第一。

其2016年的取卵成功率为62%，远高于美国53%的平均水平。HRC生育的患者中，约30%来自中国。

同时，由于老挝没有任何关于胚胎性别检测的法律法规，可以为老挝的客户提供差异化需求，从侧面提升金鑫生殖在行业内的影响力。

通过多年的行业布局，金鑫生殖实际上已经形成了一个以辅助生殖为核心，产养结合的全方位闭环生态。既能根据客户需求提供定制化服务方案，又能针对不同类别的客户提供不同价格的差异化服务。

短期来看，虽然受海外疫情影响，金鑫生殖业绩有所下滑，但未来中国辅助生殖赛道持续扩张的长逻辑并未改变。

未来金鑫生殖的业绩将具有较高的确定性，一方面来自于行业渗透率的上升，另一方面将继续实施“点石成金”的外延并购

对于这样的某一家公司，其目前的估值往往反映了对未来几年的预期，投资者不应该以静态估值对其进行评估，这很可能是投资高的原因。当然，也要防范业绩达不到预期的事件发生。

促排针是为了卵细胞的正常排出和发育。如果饮食得当，也是比较好的。建议多吃些高蛋白的食物，如谷类、豆类和一切有营养的食物。还可以多吃富含雌激素的水果，石榴、苹果、火龙果，多吃豆制品、小麦、茴香、甘草等。久而久之，肠内摄入植物雌激素会将糖苷转化为肝炎。然后通过肠道吸收，可以促进肝脏排泄。同时也建议服用一些促进排泄的药物。注意休息，避免疲劳，不要太紧张，保持正常生活，不要喝醉。最好不要熬夜，不要做剧烈运动，注意保暖。还有就是要促进按时按量的排针，这样在过程中才会有一个好的规律。还有就是不能吃太热或太冷的东西，一定要严格按照医生的指示。

1.不能补：不能吃活血化瘀的食物，有祛湿解毒作用的食物，如补药、莲藕、香油、豆瓣、黑木耳、桂圆、薏米等。烟、酒、咖啡、茶2、不宜食用的水果和食物(寒性食物)如：梨、瓜、橙、桔、甘蔗、番茄、火龙果、釉、硬柿子、菠萝、梨、猕猴桃、桑葚、山竹、木瓜、香蕉、芥菜、白菜等。

蛋白粉，我当初喝的豆浆觉得没什么。

多吃高蛋白食物，少吃咸的食物，忌烟酒就行了。

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